文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(h杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思uò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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